目前，上市公司2017年年報披露已經落下帷幕。在過去的一年，廣電板塊整體保持了業績增長的勢頭，但是增速有所放緩，業界對后市仍持樂觀態度。

根據東吳証券統計，2017年傳媒行業上市公司（中信分類，剔除樂視網、ST巴士）整體收入4983.71億元，同比增長18%﹔歸屬母公司淨利潤529.44億元，同比微增4%﹔130家上市公司中共73家歸母淨利潤實現同比正增長。“行業整體成長性依舊，但受到游戲、影視等內容企業產品上線周期、確認節奏以及營銷、出版行業業務結構調整的影響，季度整體增速出現波動，行業內部出現結構性分化。”東吳証券分析師張良衛告訴《中國新聞出版廣電報》記者。

影視板塊：精品劇持續高增長

影視行業整體2017年收入實現635.70億元，同比增長12%﹔歸屬母公司淨利潤90.43億元，同比下降3%。在張良衛看來，影視板塊淨利潤下滑主要是來自個股商譽減值等因素影響。

細看下來，華錄百納、長城影視等公司的營收與歸母淨利潤同比增速均為負數，驊威文化、北京文化、橫店影視、中廣天擇也出現了營收或者淨利潤某一項的下滑。對於類似北京文化、驊威文化、中廣天擇等項目制公司，業績的波動倒在市場預期之內。正如國海証券分析師譚倩所言：“內容行業的項目制公司由於爆款的不確定性，使得業績的可量化程度較低，同時受制於藝人明星等不可控的潛在因素，業績出現波動比較正常，從另一個角度來說，這些公司也具備博弈性帶來的彈性空間。”

不過，老牌電視劇公司華錄百納出現慘重下跌，令市場人士頗為唏噓。公司2017年年報顯示，報告期內，公司2017年實現營業收入22.48億元，較上年同期下降12.71%，淨利潤為1.1億元，較上年同期減少70.88%。

對於淨利潤驟降七成的原因，華錄百納在年報中明確指出：“一方面是受行業整體招商和市場競爭加劇影響，報告期內綜藝板塊利潤不達預期﹔另一方面則是因為公司根據減值測試結果計提商譽減值，對利潤亦有一定負面影響。”

多位分析師表示，華錄百納近兩年來業績的不穩定，都與其轉型有著密不可分的關系。公開資料顯示，2014年，華錄百納以25億元收購內容營銷公司藍色火焰100%股權。2015年，華錄百納開始進軍體育領域，並由此開啟了一條“電視劇+綜藝+體育”的轉型道路。

然而，公司的轉型卻並不順利，據華錄百納2017年半年報顯示，2017年上半年，綜藝業務營收9167萬元，同比下降76.06%，毛利率為-8.53%。而在起家的影視業務方面，華錄百納2017年推出的《職場是個技術活》《深夜食堂》《秦時麗人明月心》口碑都不盡如人意。

相形之下，深耕行業多年並在行業中樹立品牌知名度的公司，其業績相對較為平穩，精品劇上市企業年報保持較高增速。例如華策影視營業收入與歸母淨利潤同比增速分別為18%、29%﹔慈文傳媒收入同比減少9%，但歸母淨利潤同比增加35%﹔歡瑞世紀在營業收入增長112%的同時，淨利潤還能達到59%的增幅。“雖然有確認節奏的影響，但2017年的增長情況及高毛利率水平均彰顯精品劇行業當前較高的景氣度。”張良衛說。

電影板塊：步入快速回暖

電影行業內，華誼兄弟、光線傳媒和文投控股等電影制作公司業績表現不一，其中光線傳媒最為亮眼，實現了營收及淨利潤的雙增長，而華誼兄弟和文投控股淨利潤均有所下滑。

年報同時顯示，這些主營電影制作的公司戰略開始逐漸轉型，華誼兄弟、光線傳媒等公司電影業務的收入佔比自2015年以來持續下降，華誼兄弟加強了其品牌授權及服務業務，而光線傳媒則通過收購齊聚科技布局互聯網直播等新媒體業務。“電影行業的高風險促使電影公司通過多元化經營來分散行業風險。”中銀國際証券分析師劉昊涯表示。

受益於2017年尤其是下半年的票房成績，除了去年年底新上市的金逸影視和橫店影視，電影院線公司一掃半年報中的低迷，在年報中交出了漂亮的成績單。除幸福藍海的營收及淨利潤仍有微跌外，萬達電影、中國電影、上海電影的淨利潤有了一定程度的增長。

即便是淨利潤微跌的幸福藍海，主要也是受電視劇板塊的拖累，而非電影業務之過。年報顯示，2017年公司實現營業收入15.17億元，同比下降1.35%，歸母淨利潤1.14億元，同比下滑2.49%。“從業務結構來看，幸福藍海電影及衍生業務實現營收12.02億元，同比增長12.24%，佔總營收79.22%，毛利率45.34%，為公司第一大營收及毛利來源﹔電視劇業務營收1.79億元，同比下滑50.28%，佔總營收11.82%，成為影響整體營收小幅下降的主要板塊。”民生証券分析師胡琛表示，“幸福藍海目前電視劇產量較低，市佔率不高，但影視劇業務仍具有較大發展空間。”

對於電影板塊而言，快速回暖已經是很明顯的事，2018年票房的一路高歌，使得這些公司的前景非常明朗。譚倩表示，2018年將是中國電影行業的重要一年，從供給端看，2017年三四五線影院的票房增速超過一二線，預計2018年全年仍將延續﹔國產片內容從量到質的提升明顯﹔加上政策層面的支持，例如2017年11月鼓勵中西部數字影院建設等，均凸顯電影行業是中國文化行業發展的重要組成部分。“可以說，自上而下受政策鼓勵，自下而上需求常在，硬件與軟件、渠道與內容共振，電影市場后市非常可觀。”

張良衛認為，從行業層面來看，單銀幕票房回升拉動毛利率上漲，院線公司市佔率提升仍為未來行業趨勢，品牌、規模等優勢有望成為行業競爭核心。2018年預計銀幕擴張增速在銀幕基數持續增加的同時有所下降、國產片由於制作周期的原因整體質量提升、三四五線城市在消費升級的情況下，單銀幕票房收入有望回升，行業毛利率拐點有望出現：“從國內前三大院線公司市佔率來看，行業集中度提升的趨勢不變，預計未來規模龐大的影投公司有望依據品牌、資本等優勢加速行業整合。”

有線板塊：並未出現明顯改善

譚倩認為，作為傳統文化傳媒分支，有線電視網絡板塊的標的並未出現業績的邊際改善，受新媒體沖擊較為顯著。“造成這種情況的主要原因是雖然有線網絡成本相對固定，但是有線電視用戶從2016年第四季度開始出現首次負增長以來，有線電視用戶貢獻的有線電視收視費的下降。”

數據顯示，截至2017年6月底，有線電視在家庭收視格局中的份額持續降至55.7%﹔直播衛星收視份額提升至27.07%﹔IPTV保持快速增長，收視份額提升至23.04%﹔OTT TV收視份額增長至18.57%。截至2017年6月底，我國有線電視用戶總量2.5億戶，游戲數字電視用戶2.09億戶，數字化率83.59%趨於飽和，而有線數字電視繳費用戶不足1.6億戶，繳費率降至76.56%。“用戶的流失是伴隨著流媒體用戶的付費滲透率提升，有線電視網絡行業在用戶開機率、付費率、黏性領域仍需探索。”譚倩說。

在廣發証券分析師曠實看來，有線電視收視費是有線網絡公司重要的收入來源，在總體有線用戶數下降背景下，業績維持正增長主要來自兩方面：一是加快轉型，積極開展增值業務和寬帶業務。二是一些偏遠地區傳統電視仍然是重要的收視習慣，這些地方有線電視用戶仍然持續增長，進而帶動業績增長。

后者最明顯的例子就是貴廣網絡。公司2017年業績表現可圈可點，實現營收和淨利潤的雙增長，在有線電視網絡板塊實屬不錯。2017年，公司加速有線網絡用戶下沉，農網用戶淨增量112.19萬戶，同比增79.8%。“推廣階段農網用戶套餐價值較低，隨著經濟發展及覆蓋范圍擴大，農網用戶套餐價格存回升預期。”安信証券分析師焦娟介紹，2018年貴廣網絡將新增100萬戶以上農村用戶，有線廣電用戶總數有望達到800萬戶，至2020年總用戶數達到1000萬戶，基本實現村村通戶戶用全覆蓋目標。

（葛衛玲 制表）

華策影視： 頭部化戰略迎收獲期

華策影視2017年取得發行許可証的全網劇共13部560集，其中《創業時代》《時間都知道》《甜蜜暴擊》《談判官》《老男孩》5部重點劇目確認收入佔總營收的47%﹔頭部化戰略下，TOP5劇目收入集中度較2016年的39%再度提升，深度受益精品頭部內容價格提升空間。

公司自2015年SIP戰略轉型，前期資源投入高速擴張、試水大劇項目投資比例較為謹慎，一定程度造成公司2015—2016年現金流缺口擴大、毛利率下滑﹔2017年前期試水項目落地、頭部化戰略迎收獲期，公司全網劇業務毛利率26.89%，同比提升2.4%﹔經營性淨現金流量7.06億元，同比增加13.96億元，成功扭負為正。

公司深耕多類型影視劇目，能夠靈活應對市場變化﹔2018年古裝題材收緊趨勢下，公司現實題材、主流古裝題材領域優勢將更加凸顯。公司2017年存貨同比大幅增長45%，在拍/后期重點劇目包括《凰權》《創業時代》《橙紅年代》《絕代雙驕》等，預計公司2018年實現收入劇目量、價均有望持續提升。

（國信証券分析師 張衡）

中國電影：放映業務有望加速增長

2017年公司營收同比增長14.6%，全年綜合毛利率同比保持穩定。分板塊看，公司營收增長主要來自電影發行及影視服務板塊，板塊營收分別同比增長19.7%和35.2%,同時毛利率維持穩定﹔制片制作業務營收同比下滑8.45%，毛利率為-9.3%，依舊拖累業績。電影放映板塊營收增速僅0.34%，但毛利率企穩。現金分紅高，充分回饋股東。

公司具備最為完整的電影產業鏈，為公司影視作品的制片制作、發行與放映提供了強大而完善的平台，有利於全產業鏈的規模化與集約化經營，同時也使得公司能夠保持在各個環節對影視產品的控制力。2018 年國產片的內容質量有明顯的提升，市場對於票房的增速較為樂觀，有望帶動公司放映業務加速增長。此外，從制作的儲備項目來看，未來兩年的影視劇作品投放數量較之前有明顯提升，有望改善制片業務的盈利水平，扭虧為盈。

（中金公司分析師 印培）

歌華有線：增值業務具備提升空間

公司全力實施“一網兩平台”發展戰略，積極應對行業調整和市場變化，用戶數保持了平穩的發展。截至2017年年底，公司有線電視注冊用戶586萬戶，較2016年年底增長6萬戶﹔高清交互數字電視用戶突破500萬戶，較2016年年底增長20萬戶﹔家庭寬帶在線用戶56.9萬戶，較2016年年底增長6.3萬戶。

豐富優質內容，加快新媒體業務發展，促進用戶ARPU值（每用戶平均收入）的提升。公司計劃完成與有關互聯網電視牌照對接項目上線運營，啟動項目產品包銷售、捆綁套餐、廣告投放等多種運營推廣模式。同時，公司將積極引進4K等優質內容，提升高清交互平台內容品質，增加高清頻道數量。2017年基礎業務的ARPU值為28.4，同比保持平穩。而增值業務的ARPU值為0.48元，同比下滑38%，提升空間很大。

（中金公司分析師 印培）

華誼兄弟：主業回升明顯

從2017年營收層面看，主要由影視娛樂板塊拉動，2017年影視娛樂收入33.7億元，同比增長31.7%，佔總營收的85.5%，毛利率同比增長0.86個百分點至39.9%。品牌授權及實景娛樂板塊基本平穩，收入2.58億元，同比增長0.61%，毛利率同比增長0.44個百分點至98.85%。互聯網娛樂板塊有所下滑，收入同比減少54.6%至3.07億元，主要因出售控股子公司廣州銀漢科技部分股權后使得合並范圍發生變更等，其毛利率同比下降19.82個百分點至55.74%。

毛利率層面，全年下滑5.73個百分點至45.45%，主要因互聯網娛樂板塊毛利率下滑，和收入佔比層面毛利率相對低的影視娛樂業務佔比進一步提升。2017年資產減值損失達2.8億元（2016年為7446萬元），投資收益為7.7億元（2016年為11.2億元），使得2017年營業利潤同比下降30.7%至8.16億元。

（招商証券分析師 朱珺）

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