目前，上市公司2018年半年報披露已經落下帷幕。電影院線、影視內容、有線電視三大板塊整體表現較為平穩，雖然大部分公司都實現了一定的業績增長，但是增速較2017年同期都有明顯的回落。隨著政策監管的趨嚴、市場競爭的加劇，廣電上市公司仍需潛修內功，以期后市翻紅。

院線： 總體穩定 嚴控風險

從營業收入和淨利潤來看，院線行業上半年營收達到167.95億元，同比增長4.91%，增速相對2017年上半年30.90%的票房增速大幅回落，實現歸母淨利潤20.34億元，同比下滑11.95%。“2018年上半年電影市場的表現持續回暖，根據國家電影局數據，總票房（含服務費）320.31億元，同比增長17.83%。渠道競爭仍然激烈，預計全年行業新增銀幕數將超過9000塊。上半年萬達（新增34家）、橫店（新增30家）、金逸（新增10家）、上影（新增3家）等均保持積極擴張，由於市場競爭激烈、各個公司持續投入，上半年板塊內各公司業績表現相對平淡。”東方証券分析師鄧文慧表示。

從公司層面來說，橫店影視和幸福藍海的表現較好，2018年上半年營收增速分別為18.02%和31.72%，淨利潤增速分別為13.14%和31.96%，橫店影視主要受益於區位優勢帶來的票房紅利，幸福藍海則主要受益於影視劇收入貢獻翻番。文投控股、上海電影、金逸影視的淨利潤出現下滑。文投控股淨利潤同比大幅下滑98%，其中耀萊影城由2017年上半年的2.79億元淨利潤變為今年上半年虧損5000萬元。由於一二線電影市場單銀幕產出持續下滑，同時租金和人力成本上升壓力較大，上海電影淨利潤同比下滑46%，金逸影視淨利潤下滑11.14%，作為行業龍頭的萬達電影淨利潤增速僅為1.46%。

淨利潤下滑的同時，毛利率也受到很大沖擊。2018年上半年，電影院線行業毛利率為29.07%，相比去年同期下降2.08%﹔淨利率為12.11%，同比下降2.32%。

從半年報可以看出，上半年，院線公司經營性現金流流出顯著。上半年電影院線的經營性現金流淨額23.86億元，同比下降26%。從公司層面來看，文投控股由5.2億元經營性淨流入轉為4.39億元的經營性淨流出，主要由於新影院擴張和缺乏主控電影上映﹔上海電影也由2017年上半年經營性淨流入1.18億元回落至0.05億元，下降幅度達95.43%，主要由於分賬回款同比減少，同時職工薪酬和稅費增加﹔幸福藍海經營性現金流淨額由2017年上半年的1.74億元淨流入轉為5718萬元淨流出，主要為電視劇投資款增加。

值得注意的是，上半年院線公司總體資產負債率同比下降2%，其中橫店影視資產負債率下降18%至30.80%，金逸影視的資產負債率下降23.16%至35.16%，萬達電影和上海電影也均有不同程度的下降，說明在影院資產盈利難度提升的環境下，院線公司都在積極控制經營風險。

“由於前十大院線大多已上市，包括萬達電影、中國電影（中影星美、中影南方、中影數字）、上海電影（上海聯合）、金逸影視、橫店影視、大地院線等，相較於排名后列的院線擁有融資優勢。”華泰証券分析師許娟認為，院線在電影產業鏈中的議價權強弱將因為掌握的終端放映渠道強弱而改變，大資本進場將為大院線兼並收購影院提供充足的資金支持，實現行業集中度和整體運營效率的提升。“對比北美市場3條主流院線佔據約50%左右的市場份額，我國院線整合空間充足。同時，末位院線面臨運營成本較高、盈利模式單一的問題，被整合是更好的選擇。通過整合做大做強，憑強大的上下游議價能力降低分賬成本、擴大賣品和廣告收入，從而提高影院投資的收益率。預計國內院線的並購整合將成為未來的主要趨勢，行業集中度將持續提升。”

影視：監管趨嚴 分化加快

2018年上半年，影視行業收入同增15%達145.2億元，增速相比去年同期的20%同比下滑近5%。實現淨利潤40.19億元，同比增長59%，但其中包括光線傳媒出售新麗傳媒股份帶來的收益，如果按照扣非淨利潤口徑計算，影視劇行業同增0.3%至19.7億元，相比去年同期25%的增速大幅回落。行業淨利潤前三名分別為光線傳媒（21.1億元）、捷成股份（5.2億元）、華策影視（2.9億元）。

“監管成為這一行業中長期最大不確定性因素。”在廣發証券分析師曠實看來，影視公司年初以來經歷了猛烈的回調，主要原因系監管層出台的各項政策增加了行業的不確定性，同時也影響到了企業的經營。“比如，今年年初，總局提倡發展現實主義題材，上半年古裝劇中僅《琅琊榜2》是在電視台的黃金檔完整播出。而歷史、架空、玄幻等作品是以往影視爆款劇誕生的高頻題材領域，也是最容易賣出高價的領域。受限於內容監管和觀眾審美疲軟，今年大劇不爆的情況較為明顯。上半年點擊量最高的劇集為《戀愛先生》，播放量158.1億，沒能達到去年的《三生三世十裡桃花》382億點擊量的一半。”

曠實表示，接下來，政策還將繼續對影視行業造成較大影響，包括目前正在如火如荼展開的抵制藝人天價片酬及清理逃稅漏稅現象，“這輪調整將對整個影視行業有較強的影響甚至起到重構的作用。”

鄧文慧亦表示，監管趨嚴加快分化，內容公司亟須開辟新模式。“監管趨嚴短期將會導致部分中小公司項目暫停，加快行業洗牌。從長期趨勢看，觀眾對影視劇的需求仍然旺盛，而規范化管理有利於供給端集約資源、提高產出效率。”她分析，從此次各公司的中報來看，下游視頻平台戰略調整、行業監管趨嚴的影響在內容公司業績中已初露端倪。一方面，單集價格增速放緩，華策影視、慈文傳媒2018年上半年影視劇單集平均銷售價格約為733萬元和446萬元，與2016、2017年相比增速放緩明顯﹔另一方面，頭部公司積極與平台探索多元合作模式，聯合投資、平台定制項目數量提升。預計這兩大變化對公司收入規模、盈利能力、現金流狀況等的影響還會持續。

半年報顯示，上半年，影視公司毛利率下滑，財務負擔較重。從行業費用率來看，毛利率略下滑0.35%達到35.2%，淨利率提升7.68%達到27.68%，同樣是由於光線傳媒出售新麗傳媒的股權回報收益，如果剔除這方面的影響，則淨利率有所回落。財務費用率提升約1%達到4.5%。“今年以來，影視劇公司二級市場上定增通道不暢，因此許多公司轉向銀行貸款或者公司債融資，由此帶來了財務費用的上行。”曠實說。

不過，從數據來看，影視公司也有好消息傳來：上半年行業經營性現金流淨流出僅為6.6億元，相比去年同期有了明顯改善，華錄百納、華誼兄弟、唐德影視、慈文傳媒等現金流情況均大幅改善。“現金流改善的主要原因系預收狀況改善明顯。”曠實分析道，影視行業2018年上半年預收賬款同比增長65%達到59.3億元，增速遠超營業成本。“主要原因系下游視頻網站對優質內容渴求，因此預售模式風行，預付款的提前流入緩解了上市公司的現金壓力。以華策影視為例，公司的預收款項同增124%達到13.93億元，其中影視劇預收款達到9.59億元，去年同期為3.55億元。預計影視劇公司后續的現金流或將在預售模式的幫助下得到一定的改善。”

有線：加速下行 競爭嚴峻

2018年上半年有線電視行業營業收入205.82億元，同比下降9.86%，歸母淨利潤31.12億元，同比下降9.2%。

“當前有線電視行業受到新媒體的沖擊及通信運營商的競爭，各地企業均處於業務升級及結構優化中，收入及盈利能力均受到不同程度的影響。”許娟說，行業整體創收能力和盈利能力隨著用戶規模增長幅度的趨緩出現下滑，營業收入和淨利潤率在2017年小幅上漲后出現大幅跌落。2018年上半年，在三網融合背景下，IPTV、OTT TV等新興媒體對傳統有線行業沖擊大，有線電視的用戶流失、市場份額減少、繳費率下降成為行業衰退的重要原因。

《2018年第二季度有線電視行業發展公報》的數據顯示，2018年上半年，有線電視用戶規模總量2.34億戶，同比減少1066萬戶，降幅達6.41%﹔有線數字電視繳費用戶上半年流失344.5萬戶，總量下降至1.5億戶。隨著IPTV、OTT TV、網絡視頻等視聽新媒體快速發展，我國居民多種方式復合收聽的特征愈加明顯。有線電視用戶規模雖然仍保持領先，但收視份額持續下降，佔全國家庭收視市場的比重由2016年第二季度的60.28%持續下降至2018年第二季度的52.35%。

中報顯示，近半數公司出現營收負增長，除華數傳媒外，其余公司淨利潤均下降。其中東方網絡受市場環境波動和監管政策趨嚴的影響最大，營收同比減少60.71%，淨利潤增幅繼2017年后連續墊底，同比減少335.01%。貴廣網絡在營收增速上較為亮眼，為23.11%，主要由於區域性增量空間大、農村網絡用戶增多所致。

從毛利率和淨利率來看，2018年上半年有線電視行業整體毛利率31.71%，同比增加0.11%，其中東方網絡毛利率處於行業底部，從2017年的4.79%減少到2018上半年的3.81%。行業整體淨利率15.12%，相比2017年上升0.11%。

從期間費用率來看，2018年上半年有線電視行業銷售費用率7.81%，財務費用率-0.62%，與2017年同期相比基本持平，管理費用率11.95%，同比上升1.69%。在上半年有線電視行業形勢依舊嚴峻的背景下，內部改革措施頻繁，管理費用上升相對明顯。

主營業務承壓，倒逼行業轉型，智能終端化進程持續提速。2018年上半年，有線電視智能終端用戶總量達1577.4萬戶，較2017年年底淨增295.2萬戶，較去年同期增長超89%。2017年以來，應國家和行業重大政策的要求，各省份有線電視網絡紛紛加大了對於智能終端設備的部署，部分省市起到了良好的示范作用。例如廣東省根據《推進互聯網協議第六版（IPv6）規模部署行動計劃》，全國首創支持IPv6的商用家庭智能網關。廣西省網利用智能終端大規模更換的契機，推動實施“智慧廣電升級工程”。

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