目前，A股上市公司2018年年報已經披露，電影院線、影視內容、有線電視板塊均錄得一定程度的增長。不過，受到監管政策的影響，以及行業自身競爭的加劇，三大板塊都面臨一定壓力，短時間內業績增長面臨壓力，但是隨著行業洗牌的進行，優質公司有望勝出。

院線：單銀幕產出下降 短期業績承壓

受行業競爭加劇和短期票房增速不及預期的影響，2018年院線板塊整體財務表現弱於預期。從個股層面來看，中國電影得益於國產電影發行業務的優異表現和中影巴可並表，2018年實現歸母淨利潤14.95億元，同比大幅增長54.86%，是上市院線公司中唯一實現淨利潤正增長的公司。

在中銀國際分析師方光照看來，票房增速放緩和行業競爭加劇是上市公司業績增速下滑的主要原因。2018年國內電影票房總額為609.8億元，同比增長9.06%，增長率低於 2017年的13.45%，是2016年（3.73%）之后第二次回到個位數增速﹔觀影人次達到17.16億，同比增長5.93%，略低於票房增速水平。“觀影人次的減少緣於電影票價的整體提升。數據顯示，觀影人次的下滑主要受二至四線城市觀影人次下降的影響，尤其是三、四線城市人們的觀影行為對票價的敏感度更高﹔基於這個角度，在一、二線人口相對密集的城市擁有較多布局的上市公司業績相對穩定。”

院線擴張速度近年來逐步放緩，但仍高於票房增速。2018年國內銀幕數量突破6萬塊，同比增長18.3%﹔影院數量突破1萬家，同比增長12.0%，自2016年以來穩居全球第一。從2016年開始，國內院線擴張增速開始逐年放緩，但從2013年到2018年，國內銀幕建設的復合增速為28.9%，高於票房增速表現。

從年報中投資性現金流看自建影城情況，也可以發現上市院線公司的影城擴建增速在放緩，2018年購建固定資產、無形資產和其他長期資產的現金流支出合計35.99億元，同比下滑8.24%。

“院線擴張增速高於票房增速對上市公司的影響來自兩方面。一方面，影院數量的擴張增加了院線公司的營業成本，降低了院線公司的毛利率水平﹔另一方面，部分院線公司的擴張速率低於行業平均水平，使得其放映收入被行業整體分流。”方光照說。

憑借國際化運營經驗和集團資源優勢，萬達電影非票房業務保持領先。萬達電影的非票房業務收入50.2億元，同比增長2.55%，非票房業務佔比同比下滑1.37%至35.63%。此外，橫店影視的非票房業務收入實現快速增長，2018年橫店影視非票房業務收入同比增長17.83%至6.86億元，佔營收比重達到25.2%，同比提升2.1%。而金逸影視、幸福藍海、上海電影的非票房業務收入都有不同程度下滑。

方光照介紹，盈利能力方面，重點院線類上市公司2018年整體毛利率較2017年出現明顯下滑。主要原因在於2018年重點院線公司高毛利率的非票房業務收入增速放緩，業績表現更加依賴於低毛利率的電影放映收入，是整體毛利率下滑的主要原因。

影視：監管高壓延續 行業處下行期

2018年影視內容板塊營業收入同比增速較2017年大幅下滑並由正轉負﹔受到資產減值影響，大部分上市公司歸母淨利潤為負值。2018年“行業稅收補繳”“明星限薪”等政策使得部分公司的相關劇目項目營收不及預期，壞賬損失增加等因素使得行業整體營收和淨利潤水平大幅下滑。

2018年以來，影視劇行業遭到監管高壓，在渠道端把控上架節目，要確立嚴格統一通行的事前、事后審查標准﹔在內容制作端，需要從備案開始嚴格把控內容准入，限制部分題材﹔而在上游端，遏制演員片酬泡沫、嚴查明星偷稅漏稅等行為。“政策因素是2018年行業最重大的影響因素。由於影視劇的制作需要一定周期，演員、制作、后期、宣發等費用在前期支出，價格則是在后期與視頻網站、電視台敲定，因此“限酬令”推出之后，影視公司普遍在收入端受到了較大的影響，因為下游渠道要根據新的監管環境調整價格。”廣發証券分析師曠實表示，因此，2018年，在視頻網站內容開支大幅度增長的情況下，影視上市公司收入仍同比下滑，淨利潤則受商譽減值和資產減值的影響出現虧損。

從盈利能力來看，從財務比率看，行業毛利率出現了較明顯的下滑。“成本前置、收入后置的邏輯疊加視頻網站調價，將直接反映在影視公司的毛利率上，2018年行業平均毛利率下滑7%至30.2%。淨利率2018年全年為-29.2%，創下歷年來新低。”曠實說，“監管帶來的財務壓力從2018年第四季度開始顯現，預計還將持續1—2個季度。”

方光照進一步解釋，部分公司由於劇目題材、所合作劇目的演員等因素導致劇目無法銷售或播出，因此無法如期確認收入或產生大額應收賬款的壞賬計提。另外，播放平台改變影視劇採購政策，壓縮影視劇價格，成為影視公司毛利率下滑的主要原因。

“行業下行期將考驗影視內容公司的現金儲備，當前影視內容公司的核心競爭優勢或在於比拼賬上現金的儲備豐厚程度。行業應收款賬期略有拉長，預收賬款增長停滯或預示開工不足。”曠實說，過去影視公司的應收款高企，而2018年行業平均的應收賬款周轉天數約為228天，相比2017年提升約30天。另外，由於當前定制劇集增多，行業的預收款能夠部分反映公司項目的開展進度和前期回款情況。2018年行業賬上預收賬款約為52.3億元，或整體反映渠道端仍較為保守，並未大幅度向上市公司定制劇集。

在方光照看來，電視劇播出情況及同行競爭壓力也造成了影視上市公司的艱難。2018年上星劇總量為113部，較2017年（123部）有所下滑，上星劇數量的下降也在一定程度上限制了影視公司的發行節奏。此外，非上市公司如正午陽光、檸檬影業等優秀影視公司的不斷發展也加大了影視上市公司的競爭壓力，以正午陽光為例，《大江大河》以8.9的豆瓣評分成為2018年口碑最好的國產劇，從內容制作實力來看，上市公司並不具備絕對的優勢。

有線：業務增長疲軟 靜待“全國一網”

2018年，有線電視行業上市公司合計營收和淨利潤仍然持續下滑，並未能扭轉行業的下行趨勢。“營收持續下滑主要是因為主營業務有線電視用戶持續流失，隨著廣電企業業務轉型推進，在三網融合背景下業務有望多元化發展以增厚營收。”曠實說。

從目前有線電視上市公司具體的用戶數來看，基礎業務有線電視用戶數整體呈現增長疲軟的態勢，在披露用戶數的公司中僅貴廣網絡有線電視用戶總數實現了20%以上的增長。2018年貴廣網絡有線電視用戶數為772.22萬戶，同比淨增22.34%。天威視訊、江蘇有線、廣電網絡等有線電視用戶甚至出現同比下滑的趨勢。

方光照進一步介紹，截至2018年第四季度，有線電視在家庭收視格局中的份額持續降至49.89%﹔直播衛星收視份額提升至30.87%﹔IPTV保持快速增長，收視份額提升至34.68%﹔OTT TV收視份額增長至24.61%。2018年第四季度，我國有線電視用戶總量2.23億戶，用戶總數、繳費用戶總量等指標逐季下降的趨勢仍未改變。

從盈利能力來看，近幾年有線電視行業平均毛利率以及淨利率穩中略降，2018年行業整體毛利率為28.1%。對此，曠實表示，有線電視企業由於行業特性，其邊際成本較低，隨著前幾年大幅投資逐漸消化，以及業務逐漸向IPTV以及OTT業務延伸，未來整體毛利率水平有望提升。

方光照認為，5G的發展將會給有線電視公司帶來新一輪的發展機遇。“隨著5G的發展，省級公司的集客業務（集團客戶業務）將進一步升級。”他表示，集客業務主要指互聯網集團專線業務，這些業務受到國家政策的影響很大，如“智慧城市”“天網工程”“智慧黨建”“公共文化服務”等都是為有線電視公司量身打造的優質項目，有線電視運營商擁有最純淨和安全的傳輸網絡，其政治屬性賦予了他們建設政府政策性項目的天然優勢。5G的發展將帶來數據類型和數據容量的全面爆發，政府層面的專網項目也會隨著5G的發展進一步升級。

曠實認為，全國一網整合是有線電視行業應對競爭的基礎，2019年推進整合的行政力量全面加強，各企業有望突破發展瓶頸。“目前有線電視行業進入了新的變革時期，廣電行業正經歷一場由技術革命出發的、由消費端（市場）主導、由政策保駕護航的變革。”曠實表示，在超高清視頻內容發展和5G產業協同的推動下，廣電行業正迎來新的發展機遇。

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