院線行業整體在去年都較為慘淡，6家院線上市公司雖然營收基本實現了同比增長（僅有萬達電影一家營收同比下降5.23%），但是淨利潤卻大多下跌，除了幸福藍海憑借約1000萬元的微弱盈利實現扭虧之外，其余5家公司均出現“跳水”，其中，得益於非票業務的突出表現，橫店影視淨利潤負增長幅度最小，中國電影及上海電影受到2018年投資收益帶來的高基數影響，“跳水”幅度較大，而萬達電影更是轉虧近50億元。

可以看到，萬達電影的業績在2019年跌至行業底部。年報顯示，萬達電影在去年對並購的影城、時光網、慕威時尚、Propaganda GEM Ltd等計提商譽減值准備合計59.09億元，正因為這部分計提，直接影響了淨利潤。不過，即便扣除計提資產減值准備影響，公司淨利潤也僅為11.41億元，約為2018年的一半。

主業下滑不賺錢

院線公司的業績表現與電影票房表現直接相關。從收入結構來看，6家公司中除了中國電影以發行業務為主外，其他5家公司的營業收入主要來源於影院放映（票房）收入。2019年，萬達電影、中國電影、上海電影、幸福藍海、橫店影視及金逸影視放映收入佔比分別為59%、21%、69%、65%、73%、80%。

然而，整體票房增速放緩，以及單銀幕產出下滑導致放映業務毛利率受到嚴重擠壓，使得院線公司整體經營承壓。2019年全國電影總票房642.66億元，較2018年同期增長5.4%，行業增速放緩。同時，根據藝恩數據，2019年全國運營銀幕的單銀幕產出為87.10萬元/塊，同比下滑5.92%。

年報顯示，上海電影及橫店影視放映業務毛利率在2019年已經下滑為負數，萬達電影及金逸影視放映業務毛利率僅為個位數。中國電影及幸福藍海的放映業務毛利率較高，主要由於其中包含了高毛利率的院線發行業務。

國盛証券分析師顧晟發布研報表示，由於影院經營具有較強的杠杆效應，票房增速趨緩而銀幕仍在快速增加，導致集中度和坪效持續走低，對公司放映業務毛利率產生巨大沖擊。若考慮總部費用等，僅靠放映業務均已經進入不賺錢的階段。

非票房收入難盈利

正如顧晟所言，行業進入成熟期后，如果沒有高毛利率的廣告和賣品收入做支撐，各院線公司大概率無法做到持續盈利。

年報顯示，在放映收入增長緩慢的情況下，包括賣品收入、廣告收入等在內的非票房收入對公司而言尤為重要。2019年，萬達電影、中國電影、上海電影、幸福藍海、橫店影視及金逸影視的非票房收入比重分別為40.9%、78.9%、30.7%、35.5%、26.7%、20.2%，其中上海電影、幸福藍海、橫店影視的非票房業務比重分別提升了6.9%、8.4%、1.4%。

隻不過，觀影人次下滑抑制非票房收入增長。藝恩數據顯示，2019年總觀影人次為17.28億，同比微增0.58%，品牌廣告和片方廣告的投放意願和預算都有明顯削減。

年報顯示，除橫店影視和上海電影外，其他院線公司的非票房盈利能力減弱。橫店影視2019年實現非票房業務收入7.52億元，得益於影院規模效應持續提升，人均廣告收入為3.12元，同比增長0.17元，持續4年增長。同時，其他業務（場租、電商服務費分成等）實現收入2.03億元，大幅增長57.07%。上海電影在2018年年底與分眾旗下影院廣告代理公司優幕簽署7億元的廣告合作合同，帶動廣告收入同比增加3300萬元至1.36億元。相形之下，萬達電影受影院廣告收縮沖擊影響最為顯著，人均廣告收入同比減少2.56元，廣告收入同比下滑22%。

擴建放緩保份額

從自有影投的擴張看，多數龍頭公司仍保持較快的新建速度。其中，橫店影視2019年新增影院51家，2020年計劃新開影院約60家﹔萬達電影2019年新增國內影院62家，在發布年報的同時還發布了定增項目公告，擬通過非公開發行股票的方式募集資金約43.5億元，其中30.45億元將用於新建影院項目。

“積極擴張保証了公司市場份額相對穩定，保持領先地位。同時，也為廣告業務、賣品業務等非票房業務拓展提供優質線下資源，形成規模效應，這也是世界各國院線行業集中度都較高的重要原因。”顧晟認為，龍頭公司保持擴張是維持行業市佔率和拓展非票房收入的必然之舉，但也給成本端帶來了一定的壓力。

不過，從投資性現金流來看，上市院線公司影城擴建支出的速度在放緩。廣發証券發布研報顯示，2019年行業購建固定資產、無形資產和其他長期資產的現金流支出合計29.5億元，同比下滑14.56%，為近5年來首次負增長。其中萬達電影同比下滑17.6%，金逸影視和幸福藍海分別同比下滑16.1%和17.1%，橫店影視同比小幅下滑1.15%，僅有中國電影同比增長14.24%。

另外值得注意的是，各公司在當前的行業情形下，都開始積極進行影院資產的動態調整，在新開業影院的同時，關停部分經濟效益不佳的影院。

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