目前，上市公司2017年年报披露已经落下帷幕。在过去的一年，广电板块整体保持了业绩增长的势头，但是增速有所放缓，业界对后市仍持乐观态度。

根据东吴证券统计，2017年传媒行业上市公司（中信分类，剔除乐视网、ST巴士）整体收入4983.71亿元，同比增长18%；归属母公司净利润529.44亿元，同比微增4%；130家上市公司中共73家归母净利润实现同比正增长。“行业整体成长性依旧，但受到游戏、影视等内容企业产品上线周期、确认节奏以及营销、出版行业业务结构调整的影响，季度整体增速出现波动，行业内部出现结构性分化。”东吴证券分析师张良卫告诉《中国新闻出版广电报》记者。

影视板块：精品剧持续高增长

影视行业整体2017年收入实现635.70亿元，同比增长12%；归属母公司净利润90.43亿元，同比下降3%。在张良卫看来，影视板块净利润下滑主要是来自个股商誉减值等因素影响。

细看下来，华录百纳、长城影视等公司的营收与归母净利润同比增速均为负数，骅威文化、北京文化、横店影视、中广天择也出现了营收或者净利润某一项的下滑。对于类似北京文化、骅威文化、中广天择等项目制公司，业绩的波动倒在市场预期之内。正如国海证券分析师谭倩所言：“内容行业的项目制公司由于爆款的不确定性，使得业绩的可量化程度较低，同时受制于艺人明星等不可控的潜在因素，业绩出现波动比较正常，从另一个角度来说，这些公司也具备博弈性带来的弹性空间。”

不过，老牌电视剧公司华录百纳出现惨重下跌，令市场人士颇为唏嘘。公司2017年年报显示，报告期内，公司2017年实现营业收入22.48亿元，较上年同期下降12.71%，净利润为1.1亿元，较上年同期减少70.88%。

对于净利润骤降七成的原因，华录百纳在年报中明确指出：“一方面是受行业整体招商和市场竞争加剧影响，报告期内综艺板块利润不达预期；另一方面则是因为公司根据减值测试结果计提商誉减值，对利润亦有一定负面影响。”

多位分析师表示，华录百纳近两年来业绩的不稳定，都与其转型有着密不可分的关系。公开资料显示，2014年，华录百纳以25亿元收购内容营销公司蓝色火焰100%股权。2015年，华录百纳开始进军体育领域，并由此开启了一条“电视剧+综艺+体育”的转型道路。

然而，公司的转型却并不顺利，据华录百纳2017年半年报显示，2017年上半年，综艺业务营收9167万元，同比下降76.06%，毛利率为-8.53%。而在起家的影视业务方面，华录百纳2017年推出的《职场是个技术活》《深夜食堂》《秦时丽人明月心》口碑都不尽如人意。

相形之下，深耕行业多年并在行业中树立品牌知名度的公司，其业绩相对较为平稳，精品剧上市企业年报保持较高增速。例如华策影视营业收入与归母净利润同比增速分别为18%、29%；慈文传媒收入同比减少9%，但归母净利润同比增加35%；欢瑞世纪在营业收入增长112%的同时，净利润还能达到59%的增幅。“虽然有确认节奏的影响，但2017年的增长情况及高毛利率水平均彰显精品剧行业当前较高的景气度。”张良卫说。

电影板块：步入快速回暖

电影行业内，华谊兄弟、光线传媒和文投控股等电影制作公司业绩表现不一，其中光线传媒最为亮眼，实现了营收及净利润的双增长，而华谊兄弟和文投控股净利润均有所下滑。

年报同时显示，这些主营电影制作的公司战略开始逐渐转型，华谊兄弟、光线传媒等公司电影业务的收入占比自2015年以来持续下降，华谊兄弟加强了其品牌授权及服务业务，而光线传媒则通过收购齐聚科技布局互联网直播等新媒体业务。“电影行业的高风险促使电影公司通过多元化经营来分散行业风险。”中银国际证券分析师刘昊涯表示。

受益于2017年尤其是下半年的票房成绩，除了去年年底新上市的金逸影视和横店影视，电影院线公司一扫半年报中的低迷，在年报中交出了漂亮的成绩单。除幸福蓝海的营收及净利润仍有微跌外，万达电影、中国电影、上海电影的净利润有了一定程度的增长。

即便是净利润微跌的幸福蓝海，主要也是受电视剧板块的拖累，而非电影业务之过。年报显示，2017年公司实现营业收入15.17亿元，同比下降1.35%，归母净利润1.14亿元，同比下滑2.49%。“从业务结构来看，幸福蓝海电影及衍生业务实现营收12.02亿元，同比增长12.24%，占总营收79.22%，毛利率45.34%，为公司第一大营收及毛利来源；电视剧业务营收1.79亿元，同比下滑50.28%，占总营收11.82%，成为影响整体营收小幅下降的主要板块。”民生证券分析师胡琛表示，“幸福蓝海目前电视剧产量较低，市占率不高，但影视剧业务仍具有较大发展空间。”

对于电影板块而言，快速回暖已经是很明显的事，2018年票房的一路高歌，使得这些公司的前景非常明朗。谭倩表示，2018年将是中国电影行业的重要一年，从供给端看，2017年三四五线影院的票房增速超过一二线，预计2018年全年仍将延续；国产片内容从量到质的提升明显；加上政策层面的支持，例如2017年11月鼓励中西部数字影院建设等，均凸显电影行业是中国文化行业发展的重要组成部分。“可以说，自上而下受政策鼓励，自下而上需求常在，硬件与软件、渠道与内容共振，电影市场后市非常可观。”

张良卫认为，从行业层面来看，单银幕票房回升拉动毛利率上涨，院线公司市占率提升仍为未来行业趋势，品牌、规模等优势有望成为行业竞争核心。2018年预计银幕扩张增速在银幕基数持续增加的同时有所下降、国产片由于制作周期的原因整体质量提升、三四五线城市在消费升级的情况下，单银幕票房收入有望回升，行业毛利率拐点有望出现：“从国内前三大院线公司市占率来看，行业集中度提升的趋势不变，预计未来规模庞大的影投公司有望依据品牌、资本等优势加速行业整合。”

有线板块：并未出现明显改善

谭倩认为，作为传统文化传媒分支，有线电视网络板块的标的并未出现业绩的边际改善，受新媒体冲击较为显著。“造成这种情况的主要原因是虽然有线网络成本相对固定，但是有线电视用户从2016年第四季度开始出现首次负增长以来，有线电视用户贡献的有线电视收视费的下降。”

数据显示，截至2017年6月底，有线电视在家庭收视格局中的份额持续降至55.7%；直播卫星收视份额提升至27.07%；IPTV保持快速增长，收视份额提升至23.04%；OTT TV收视份额增长至18.57%。截至2017年6月底，我国有线电视用户总量2.5亿户，游戏数字电视用户2.09亿户，数字化率83.59%趋于饱和，而有线数字电视缴费用户不足1.6亿户，缴费率降至76.56%。“用户的流失是伴随着流媒体用户的付费渗透率提升，有线电视网络行业在用户开机率、付费率、黏性领域仍需探索。”谭倩说。

在广发证券分析师旷实看来，有线电视收视费是有线网络公司重要的收入来源，在总体有线用户数下降背景下，业绩维持正增长主要来自两方面：一是加快转型，积极开展增值业务和宽带业务。二是一些偏远地区传统电视仍然是重要的收视习惯，这些地方有线电视用户仍然持续增长，进而带动业绩增长。

后者最明显的例子就是贵广网络。公司2017年业绩表现可圈可点，实现营收和净利润的双增长，在有线电视网络板块实属不错。2017年，公司加速有线网络用户下沉，农网用户净增量112.19万户，同比增79.8%。“推广阶段农网用户套餐价值较低，随着经济发展及覆盖范围扩大，农网用户套餐价格存回升预期。”安信证券分析师焦娟介绍，2018年贵广网络将新增100万户以上农村用户，有线广电用户总数有望达到800万户，至2020年总用户数达到1000万户，基本实现村村通户户用全覆盖目标。

（葛卫玲 制表）

华策影视： 头部化战略迎收获期

华策影视2017年取得发行许可证的全网剧共13部560集，其中《创业时代》《时间都知道》《甜蜜暴击》《谈判官》《老男孩》5部重点剧目确认收入占总营收的47%；头部化战略下，TOP5剧目收入集中度较2016年的39%再度提升，深度受益精品头部内容价格提升空间。

公司自2015年SIP战略转型，前期资源投入高速扩张、试水大剧项目投资比例较为谨慎，一定程度造成公司2015—2016年现金流缺口扩大、毛利率下滑；2017年前期试水项目落地、头部化战略迎收获期，公司全网剧业务毛利率26.89%，同比提升2.4%；经营性净现金流量7.06亿元，同比增加13.96亿元，成功扭负为正。

公司深耕多类型影视剧目，能够灵活应对市场变化；2018年古装题材收紧趋势下，公司现实题材、主流古装题材领域优势将更加凸显。公司2017年存货同比大幅增长45%，在拍/后期重点剧目包括《凰权》《创业时代》《橙红年代》《绝代双骄》等，预计公司2018年实现收入剧目量、价均有望持续提升。

（国信证券分析师 张衡）

中国电影：放映业务有望加速增长

2017年公司营收同比增长14.6%，全年综合毛利率同比保持稳定。分板块看，公司营收增长主要来自电影发行及影视服务板块，板块营收分别同比增长19.7%和35.2%,同时毛利率维持稳定；制片制作业务营收同比下滑8.45%，毛利率为-9.3%，依旧拖累业绩。电影放映板块营收增速仅0.34%，但毛利率企稳。现金分红高，充分回馈股东。

公司具备最为完整的电影产业链，为公司影视作品的制片制作、发行与放映提供了强大而完善的平台，有利于全产业链的规模化与集约化经营，同时也使得公司能够保持在各个环节对影视产品的控制力。2018 年国产片的内容质量有明显的提升，市场对于票房的增速较为乐观，有望带动公司放映业务加速增长。此外，从制作的储备项目来看，未来两年的影视剧作品投放数量较之前有明显提升，有望改善制片业务的盈利水平，扭亏为盈。

（中金公司分析师 印培）

歌华有线：增值业务具备提升空间

公司全力实施“一网两平台”发展战略，积极应对行业调整和市场变化，用户数保持了平稳的发展。截至2017年年底，公司有线电视注册用户586万户，较2016年年底增长6万户；高清交互数字电视用户突破500万户，较2016年年底增长20万户；家庭宽带在线用户56.9万户，较2016年年底增长6.3万户。

丰富优质内容，加快新媒体业务发展，促进用户ARPU值（每用户平均收入）的提升。公司计划完成与有关互联网电视牌照对接项目上线运营，启动项目产品包销售、捆绑套餐、广告投放等多种运营推广模式。同时，公司将积极引进4K等优质内容，提升高清交互平台内容品质，增加高清频道数量。2017年基础业务的ARPU值为28.4，同比保持平稳。而增值业务的ARPU值为0.48元，同比下滑38%，提升空间很大。

（中金公司分析师 印培）

华谊兄弟：主业回升明显

从2017年营收层面看，主要由影视娱乐板块拉动，2017年影视娱乐收入33.7亿元，同比增长31.7%，占总营收的85.5%，毛利率同比增长0.86个百分点至39.9%。品牌授权及实景娱乐板块基本平稳，收入2.58亿元，同比增长0.61%，毛利率同比增长0.44个百分点至98.85%。互联网娱乐板块有所下滑，收入同比减少54.6%至3.07亿元，主要因出售控股子公司广州银汉科技部分股权后使得合并范围发生变更等，其毛利率同比下降19.82个百分点至55.74%。

毛利率层面，全年下滑5.73个百分点至45.45%，主要因互联网娱乐板块毛利率下滑，和收入占比层面毛利率相对低的影视娱乐业务占比进一步提升。2017年资产减值损失达2.8亿元（2016年为7446万元），投资收益为7.7亿元（2016年为11.2亿元），使得2017年营业利润同比下降30.7%至8.16亿元。

（招商证券分析师 朱珺）

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