进入2019年，爱奇艺以原创剧集《皓镧传》和自制综艺《青春有你》取得开门红。资料图片

　　距离去年3月赴美上市的时间恰好接近一年，2月22日，爱奇艺发布2018年年报。报告显示，公司2018年第四季度收入70.27亿元（人民币，下同），同比增长55%，超出我们预期6%，主要是其他收入超预期增长（收购的天象互动并表）；归属于母公司的净亏损为35亿元；毛利润为-14.95亿元。期末付费会员数达8610万人，基本符合预期（8700万人）。公司2018年全年收入249.9亿元，同比增长52%，超出我们预期2%；毛利润为-21.4亿元，归属于母公司净亏损为91.1亿元。

　　同时，公司对2019年第一季度的业绩作出了展望：预计总收入介于68亿元和71亿元之间，同比增长在40%和46%之间。

　　爱奇艺去年第四季度订阅会员数达8740万人，同比增长72%，其中98.5%即8610万人是付费会员，与我们预计的8700万人接近。付费会员数的增长驱动爱奇艺去年第四季度会员费收入同比增长约76%。未来，得益于国内视频网站用户的付费习惯逐渐养成，以及爱奇艺继续的市场推广努力，我们预计2019年年底公司付费会员数有望增长至约1.2亿人。至于ARPU（每用户平均收入），我们认为提价不太可能，会员平均付费月数较难增长，ARPU大概率保持稳定。

　　受益于创新的广告解决方案和高质量原创内容，爱奇艺的全年广告营收达到93亿元，相比2017年增长了21%。单看第四季度，在线广告收入同比增加9%至22亿元，环比下滑8%。广告收入如期降速，我们预计2019年广告收入增长约10%，以反映宏观下行和竞争加剧的预期。广告收入降速原因：1.国内经济环境下行；2.由于短视频类APP爆红，带来增量的信息流广告库存，而市场的需求未增长，使得信息流广告的单价下降；3.爱奇艺主动清理了一些垃圾广告。展望2019年，我们认为广告业务的不利外部环境难有起色。

　　公司去年第四季度内容成本同比增加97%至65亿元，占收入比例92%，是公司利润率下滑的主要因素。我们认为公司从外采到自制的策略取得成效需要时间，一方面影视行业演员限薪的大趋势降低了内容购买和制作成本，另一方面自制内容的ROI（投资回报率）相对较高。展望2019年，我们预测内容成本同比增加两成以上，占收入比例大约降至八成左右；预计全年毛利层面在盈亏平衡水平，此后收入规模效应和成本改善将逐步拉高利润率。

　　同时可以看到，从去年8月开始，爱奇艺内容的采购成本和自制成本都出现了下降。例如，过去采购版权最高可达1500万元一集，现在大约降至800万元一集。得益于政策的倡导，头部演员的薪酬也从过去最高1.5亿元一部降至约5000万元一部。采购成本下降将滞后反映在财务报表中的内容成本上，我们预计2019年一季度开始，内容成本率（内容成本/总收入）开始下降。从结构上讲，爱奇艺目前是发展自制内容的战略，自制内容投入比重会不断增加。但是，由于爱奇艺需要与腾讯和优酷竞争增量的付费用户，我们认为爱奇艺的内容投入总金额（现金流）大概率维持高位。

　　（作者系兴业证券分析师）

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