私募股权投资基金在文化产业中的运作

一、私募股权投资基金对文化产业的促进作用

私募股权投资基金，是指投资于非上市公司股权，或者上市公司非公开交易股权的一种投资方式。文化产业的发展，除了产业运作外，更需要资本运作。私募股权投资基金参与文化产业，能构建更合理的内部治理机制，创造更科学的评估体系，其优势还体现在资金保障、产业整合、应对竞争等方面。

1.提供资金保障

文化产业发展需要大量的资本投入，尤其需要丰沛的资金流。文化产业单位可以充分利用政府和市场两种资源，抓住政策机会和市场机遇。要把这些机会转化为切实的项目，必须有充足的资本支持。完全靠自有资金投入是不现实的，一是风险无法完全掌控，比如新媒体项目，投资大风险高；二是投资和收入在时间点上不匹配，而市场机会稍纵即逝，经常导致有项目的时候缺钱，有钱的时候缺项目；三是自有资金规模有限，缺乏弹性，全部靠自有资金实现收购、兼并的难度很大。通过产业投资基金方式，能够为文化产业持续发展提供强有力的资金引擎。

2.推动产业整合

处于领先地位的企业已经在行业领域内积累了宝贵经验，通过其发起设立的产业基金，能够充分利用行业经验，发现并培育新项目，实现价值创造。发起人的业务与资源优势，能够帮助产业基金在前期寻找项目、中后期开展增值服务时，对产业链深耕细作、运筹帷幄。产业基金培植起来的优质项目，可以在业务、资产、股权等多个层面与基金发起人实现合作，为我所用。这样，可以实现产业整合效应，有力推动文化产业的转型升级。

3.有效应对竞争

在各类文化产业基金的有力推动下，以内容产业、传统媒体和新媒体为代表的中国文化产业正呈现出加速发展的态势，这是一个强者卡位、行业整合的过程。优势文化企业应在私募股权投资领域内进行布局，巩固和扩大在全产业链中的有利地位，以提高竞争能力，占据市场先机。2010年6月，以上海东方传媒集团为主要投资方的华人文化产业投资基金完成首期20亿元人民币资金募集，并正式投入运营，主要投资于电影、动漫、网游为主的内容产业和新媒体。早在2000年4月，湖南广电就成立了文化产业投资基金达晨创投，该机构的投资业绩国内领先，有力协助了湖南广电在全国进行产业布局。

二、私募股权投资基金在文化产业中的运作模式

1.公司制

公司制私募股权投资基金是法人制基金。公司制模式有比较成熟的、通行的决策机制，弊端在于大股东有可能干涉经营层，基金在投项目时决策流程过长，影响决策效率，且存在税率较高的问题。

2.信托制

信托制私募股权投资基金，通过信托平台发起新的信托计划，并将信托计划募集到的资金进行相应的信托直接投资。这一模式的优点是：可以借助信托平台，快速集中大量资金，起到资金放大的作用；不足之外是：目前信托业缺乏有效登记制度，信托公司作为企业上市发起人，股东无法确认其是否存在代持关系、关联持股等问题，而监管部门要求披露到信托的实际持有人。另外，监管部门在受理信托持股的IPO项目时非常慎重，这样一来，通过IPO退出时就存在较大障碍。

3.有限合伙制

按照《合伙企业法》的规定，有限合伙企业由二个以上五十个以下合伙人设立，由至少一个普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）组成。在运行上，有限合伙制企业不委托管理公司进行资金管理，直接由普通合伙人进行资产管理和运作企业事务。采取有限合伙制的主要优点有：财产独立于各合伙人的个人财产，各合伙人权利义务更加明确，激励效果更好；仅对合伙人进行征税，避免了双重征税。缺点主要体现在两方面：有限合伙的概念新兴不久，出资人作为有限合伙人经常参与普通合伙人的工作，参与合伙事务的执行，给专业管理人士进行投资决策带来困扰，不能将有限合伙制度的优越性充分体现出来；有限合伙制度对于普通合伙人有无限责任，这对于自然人的普通合伙人来说，风险就变得更大。因此，目前国内逐渐转向了“公司+有限合伙”的模式，以降低GP面临的风险。

4.“公司+有限合伙”模式

该模式是目前较为普遍的股权投资基金操作方式，基金由管理公司管理，通过投资决策委员会进行决策。

5.“公司+信托”模式

这一模式结合了公司和信托制的特点，即由公司管理基金，通过信托计划取得基金所需的投入资金。在该模式下，信托计划通常由受托人发起设立，委托投资团队作为管理人或财务顾问，建议信托进行股权投资，管理公司也可以参与项目跟投。管理人不能对信托计划下的资金进行独立的投资决策，管理人或投资顾问还需要满足几个重要条件：（1）持有不低于该信托计划10%的信托单位；（2）实收资本不低于2000万元人民币；（3）管理团队主要成员股权投资业务从业经验不少于3年。

6.母基金（FOF）

母基金是一种专门投资于其他基金的基金，也称为基金中的基金，其通过设立私募股权投资基金，进而参与到其他股权投资基金中。母基金利用自身的资金及其管理团队优势，选取合适的权益类基金进行投资；通过优选多只股权投资基金，分散和降低投资风险。国内各地政府发起的创业投资引导基金、产业引导基金都是以母基金的运作形式存在的。政府利用母基金的运作方式，可以有效地放大财政资金，选择专业的投资团队，引导社会资本介入，快速培育本地产业，特别是政府希望扶持的新兴产业。

以上模式，前三类为基础式，后三类则是前三类的叠加和派生。

（作者单位：江苏省广播电视总台（集团）投资管理部）