萬達院線：左手並購，右手整合

   12月1日，高華証券分析師廖緒發發布研究報告，將中國最大的電影院線——萬達院線的首次評級定為買入，12個月目標價格為133元。

　　廖緒發對萬達院線的信心，與不久前公司宣布的收購有關。11月26日，萬達院線宣布擬向張龍、王宇新、馬大鵬、逄宇峰發行1134.52萬股份及支付3.6億元現金購買其所持慕威時尚文化傳播（北京）有限公司（下稱慕威時尚）全部股權。萬達院線擬向集團非公開發行股份募集總額不超過21.8億元配套基金，以支付此次收購的現金對價部分及影院建設、補充流動資金。

　　此外，萬達院線擬向重慶世茂影院投資發展有限公司（下稱世茂影院）發行1350.62萬股份，購買其所持重慶、福州、貴陽等14家公司全部股權，交易價格為10億元。

　　2012年以來，萬達院線加速了向院線帝國邁進的步伐，不論是在國內外大范圍展開並購，還是對上游業務的積極整合，萬達院線正在試圖締造基於互聯網的電影生態系統。不過，“如今僅靠傳統院線跑馬圈地式的發展模式存在估值下行風險，公司積極尋求向互聯網平台和影視衍生等業務的轉型。”申萬宏源分析師牟曉鳳對《中國新聞出版廣電報》記者表示。

　　外延擴張繼續發力

　　在過去4年中，萬達院線隨著中國欣欣向榮的電影市場而增長，多次在海內外實現並購布局。

　　2012年5月，萬達院線母公司萬達集團收購了美國票房第二大院線AMC的控股權。2015年6月，萬達院線宣布收購澳大利亞第二大院線Hoyts。公司的銀幕數量從2011年的693塊增至2014年的1616塊，年均復合增長率約為33%。

　　對於此次選擇世茂影院作為目標，牟曉鳳認為，“對於新並購標的的選擇，萬達院線會重點考慮經營情況、區域位置和原有院線的協同性等因素，並購有成長潛力的院線。初期一般將會對其進行積極改造，保証不降低運營效率的同時提升市場佔有率。”

　　據了解，世茂影院旗下影城的所在城市之前也都擁有萬達影城，收購完成后，一定程度上可以實現採購上游產品和放映排片的協同效應。並且，“在並購之前世茂影院的平均淨利潤率隻有11.7%，通過萬達的管理優勢和品牌優勢有效降低了成本，提升了其淨利潤率水平。通過市場佔有率的提升將極大程度擴大公司的規模優勢，不斷提升公司在資源獲取和成本控制方面的能力。”牟曉鳳說。

　　當然，世茂影院不會是萬達院線擴張的終點。“進行這些收購后，萬達集團的院線總資產（AMC+萬達院線+Hoyts+世茂影院）在全球市場中的份額達到7%左右。”廖緒發說，“萬達集團董事長王健林曾表示，希望集團到2020年底在全球影院市場中佔據20%的份額。我們估算，萬達院線的票房收入（包括Hoyts和世茂影院）將在2020年升至303億元，在全球市場的份額約為10%。若要實現20%的目標，公司還必須通過額外並購來實現。”

　　廖緒發介紹，預計到2015年年底，萬達院線的全年新增影院數量為61座，公司2016年、2017年將分別新增93、108座影院。預計萬達院線將繼續以年均約18座影院的速度展開收購。每家影院的銀幕數將保持在9塊左右，因此萬達院線2015、2016、2017年的國內銀幕數量將達到2020、2887和3910塊。

　　內涵提升順應潮流

　　此次收購的另一目標是慕威時尚，這家公司在電影實時大數據應用、好萊塢影片投資宣傳推廣和電影媒體廣告整合營銷等方面擁有多年的經驗。其2014年參與並投資了《忍者神龜》和《星際穿越》，並享有這兩部電影全球票房分賬權益，同時協助了《變形金剛4》和《忍者神龜》在中國的宣傳推廣﹔2015年，公司參與投資了《終結者5》和《碟中諜5》等好萊塢電影，票房有望再創新高。在業績方面，2014年，慕威時尚實現營收2.64億元，淨利潤3088萬元。

　　“作為國內院線行業的龍頭，隨著經營規模和業務總量的進一步增加，萬達院線精細化管理的難度也隨之越來越高。”對於將慕威時尚收入囊中，民生証券分析師胡琛認為，“通過此次收購，萬達院線可通過慕威時尚多年的電影行業數據研究和分析經驗，以其電影實時大數據決策系統（FilmBI）為基礎，為公司在影片的選排、差異化定價和信息化管理等方面提供更卓越的解決方案。同時，慕威時尚與好萊塢知名的電影公司有著多年良好的合作關系，其參投的《變形金剛》《忍者神龜》《星際穿越》和《碟中諜》等大片在全世界范圍內均有著極其優異的票房成績，這更有助於推進萬達院線今后與好萊塢的全方位合作。而通過此次收購，萬達院線對內將提升其管理運營的效率和效果，對外將進一步提高其在城市覆蓋率和影院布局上的優勢，鞏固國內行業佔有率和領先地位。”

　　在牟曉鳳看來，未來萬達院線擴張的步伐將在理性的基礎上逐漸放緩，轉向內涵式的提升。“目前全國銀幕總數超過2.8萬塊，日均新增銀幕近28塊，但單場觀影人次由2009年的33人/場下降為2014年22人/場，體現終端擴張瓶頸。我們預測我國接下來5年票房市場仍將維持30%左右的復合增長率，5年之后將逐漸趨於平穩或放緩，由此推斷我國傳統院線行業跑馬圈地式的高速擴張將在5年以內結束。在這一基礎上，萬達院線未來將致力於打造以會員為核心、突出差異化戰略的營銷生態圈。”牟曉鳳說。