万达院线：左手并购，右手整合

   12月1日，高华证券分析师廖绪发发布研究报告，将中国最大的电影院线——万达院线的首次评级定为买入，12个月目标价格为133元。

　　廖绪发对万达院线的信心，与不久前公司宣布的收购有关。11月26日，万达院线宣布拟向张龙、王宇新、马大鹏、逄宇峰发行1134.52万股份及支付3.6亿元现金购买其所持慕威时尚文化传播（北京）有限公司（下称慕威时尚）全部股权。万达院线拟向集团非公开发行股份募集总额不超过21.8亿元配套基金，以支付此次收购的现金对价部分及影院建设、补充流动资金。

　　此外，万达院线拟向重庆世茂影院投资发展有限公司（下称世茂影院）发行1350.62万股份，购买其所持重庆、福州、贵阳等14家公司全部股权，交易价格为10亿元。

　　2012年以来，万达院线加速了向院线帝国迈进的步伐，不论是在国内外大范围展开并购，还是对上游业务的积极整合，万达院线正在试图缔造基于互联网的电影生态系统。不过，“如今仅靠传统院线跑马圈地式的发展模式存在估值下行风险，公司积极寻求向互联网平台和影视衍生等业务的转型。”申万宏源分析师牟晓凤对《中国新闻出版广电报》记者表示。

　　外延扩张继续发力

　　在过去4年中，万达院线随着中国欣欣向荣的电影市场而增长，多次在海内外实现并购布局。

　　2012年5月，万达院线母公司万达集团收购了美国票房第二大院线AMC的控股权。2015年6月，万达院线宣布收购澳大利亚第二大院线Hoyts。公司的银幕数量从2011年的693块增至2014年的1616块，年均复合增长率约为33%。

　　对于此次选择世茂影院作为目标，牟晓凤认为，“对于新并购标的的选择，万达院线会重点考虑经营情况、区域位置和原有院线的协同性等因素，并购有成长潜力的院线。初期一般将会对其进行积极改造，保证不降低运营效率的同时提升市场占有率。”

　　据了解，世茂影院旗下影城的所在城市之前也都拥有万达影城，收购完成后，一定程度上可以实现采购上游产品和放映排片的协同效应。并且，“在并购之前世茂影院的平均净利润率只有11.7%，通过万达的管理优势和品牌优势有效降低了成本，提升了其净利润率水平。通过市场占有率的提升将极大程度扩大公司的规模优势，不断提升公司在资源获取和成本控制方面的能力。”牟晓凤说。

　　当然，世茂影院不会是万达院线扩张的终点。“进行这些收购后，万达集团的院线总资产（AMC+万达院线+Hoyts+世茂影院）在全球市场中的份额达到7%左右。”廖绪发说，“万达集团董事长王健林曾表示，希望集团到2020年底在全球影院市场中占据20%的份额。我们估算，万达院线的票房收入（包括Hoyts和世茂影院）将在2020年升至303亿元，在全球市场的份额约为10%。若要实现20%的目标，公司还必须通过额外并购来实现。”

　　廖绪发介绍，预计到2015年年底，万达院线的全年新增影院数量为61座，公司2016年、2017年将分别新增93、108座影院。预计万达院线将继续以年均约18座影院的速度展开收购。每家影院的银幕数将保持在9块左右，因此万达院线2015、2016、2017年的国内银幕数量将达到2020、2887和3910块。

　　内涵提升顺应潮流

　　此次收购的另一目标是慕威时尚，这家公司在电影实时大数据应用、好莱坞影片投资宣传推广和电影媒体广告整合营销等方面拥有多年的经验。其2014年参与并投资了《忍者神龟》和《星际穿越》，并享有这两部电影全球票房分账权益，同时协助了《变形金刚4》和《忍者神龟》在中国的宣传推广；2015年，公司参与投资了《终结者5》和《碟中谍5》等好莱坞电影，票房有望再创新高。在业绩方面，2014年，慕威时尚实现营收2.64亿元，净利润3088万元。

　　“作为国内院线行业的龙头，随着经营规模和业务总量的进一步增加，万达院线精细化管理的难度也随之越来越高。”对于将慕威时尚收入囊中，民生证券分析师胡琛认为，“通过此次收购，万达院线可通过慕威时尚多年的电影行业数据研究和分析经验，以其电影实时大数据决策系统（FilmBI）为基础，为公司在影片的选排、差异化定价和信息化管理等方面提供更卓越的解决方案。同时，慕威时尚与好莱坞知名的电影公司有着多年良好的合作关系，其参投的《变形金刚》《忍者神龟》《星际穿越》和《碟中谍》等大片在全世界范围内均有着极其优异的票房成绩，这更有助于推进万达院线今后与好莱坞的全方位合作。而通过此次收购，万达院线对内将提升其管理运营的效率和效果，对外将进一步提高其在城市覆盖率和影院布局上的优势，巩固国内行业占有率和领先地位。”

　　在牟晓凤看来，未来万达院线扩张的步伐将在理性的基础上逐渐放缓，转向内涵式的提升。“目前全国银幕总数超过2.8万块，日均新增银幕近28块，但单场观影人次由2009年的33人/场下降为2014年22人/场，体现终端扩张瓶颈。我们预测我国接下来5年票房市场仍将维持30%左右的复合增长率，5年之后将逐渐趋于平稳或放缓，由此推断我国传统院线行业跑马圈地式的高速扩张将在5年以内结束。在这一基础上，万达院线未来将致力于打造以会员为核心、突出差异化战略的营销生态圈。”牟晓凤说。